《港湾商业观察》陈钱
近期，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（简称：斯坦德）递表港交所，中信证券和国泰君安国际为其联席保荐人。
公开资料显示，斯坦德成立于2016年，创始人为来自黑龙江的90后“寒门”学子王永锟，从哈工大毕业后，毅然拒绝了大厂offer，创办斯坦德做工业机器人。
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收入增长，亏损收窄
招股书及公司官网显示，斯坦德致力于为广泛的工业场景提供机器人解决方案，推动制造业向高端化和智能化转型，目前主要专注于为3C、汽车及半导体行业提供一站式工业智能机器人解决方案。
按2024年全球工业智能移动机器人解决方案销售单位计，斯坦德以3.2%的市场份额位列第五，第一名到第四名的市场份额依次为27.9%、8.2%、4.8%、4.2%。
虽然公司在全球的工业智能移动机器人的市场份额中排名第五，但公司目前的业务主要还是来自国内。各期，斯坦德来自中国内地的收入占比为89.8%、87.5%、75.9%，来自日本等其他东南亚国家的收入占比分别为10.2%、12.5%、24.1%。
比如，当下风靡一时的小米SU 7的最终交付，就离不开斯坦德机器人的贡献。众所周知，小米汽车自上市之日起就获得了无数消费者的买单，但大量订单也意味着巨大的生产压力，小米与斯坦德达成合作，通过其在小米智能工厂打造的采用100%激光SLAM自主移动机器人的总装生产线提高了内部的物流效率，确保大量订单的及时交付。
并且值得一提的是，小米还是斯坦德的股东之一。天眼查显示，小米智造持有公司9.2879%的股份，小米智造的执行事务合伙人为北京小米企业管理有限公司，而北京小米企业管理有限公司为小米的全资子公司。
据悉，公司的收入来自机器人解决方案、销售机器人及其他相关产品。2022年-2024年（简称：报告期内），斯坦德营收增长率达68.4%，分别为9627.5万元、1.62亿元、2.5亿元。其中机器人解决方案贡献了大部分收入，各期的收入占比分别为88.6%、87.6%、91%，机器人销售及其他收入占比分别为11.4%、12.4%、9%。
营收增长的同时，公司的毛利率也稳定增长，各期分別为12.9%、31.6%、38.8%，其中机器人解决方案的毛利率由2022年的10.2%上升至2024年的35.4%，机器人销售及其他的毛利率由2022年的33.5%上升至73.5%。
随着收益和毛利率的提升，斯坦德的亏损有所收窄，各期的年内亏损分别为1.28亿元、1亿元、4514.4万元，经调整的净亏损分别为1.24亿元、9493.1万元、3933.8万元。
公司业务的造血能力同样反映在现金流上。各期，斯坦德经营活动所用现金流量净额分别为-8977.7万元、-1.2亿元、-2718.4万元，营收增长的同时，公司的造血能力还有待提升。
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客户集中度上升，研发费用率骤降
业绩增长的背后，斯坦德的客户也渐趋集中，各期前五大客户的收入占比分别为26%、36.8%、41.3%，其中的客户平均交易价值分别为35.3万元、35.2万元、32.1万元，2024年同比下滑8.81%。
同时，斯坦德各期的贸易应收款项及应收票据各期分别为2899.4万元、5181.7万元、9342.2万元，2024年较2022年上涨222%。2025年4月末，公司的贸易应收款项及应收票据为9105.7万元。
此次IPO，公司拟募资用于研发和销售：（1）加强核心机器人技术平台、机器人产品及RoboVerse系统以及开发相关专有机器人技术；（2）建立并巩固国内国外的销售及服务网络，提升机器人解决方案部署能力及宣传公司品牌。
不过，近年来斯坦德不管是销售费用率还是研发费用率，均连续下降，其中研发费率用更是骤降。
各期，公司的销售费用率分别为59.9%、35.4%、25.8%，研发费用率分别为57.7%、34.6%、14.6%。
具体来看，公司各期的销售费用分别为5769.5万元、5735.8万元、6459.5万元，研发费用分别为5552.5万元、5609.8万元、3661.1万元，其中研发费用2024年同比下滑34.74%。
据了解，截至招股书签署日，斯坦德在江苏昆山拥有一处生产基地，各期末该基地生产设施的产能利用率分别为70.7%、81.7%、78.9%，公司表示，未来将继续建立新的生产线以满足增长的业务需求。
天使投资人，资深人工智能专家郭涛向《港湾商业观察》表示，斯坦德在行业前景向好的情况下，虽实现营收利润双增，但研发费用率和销售费用率的同步下滑，期内研发投入常年弱于销售投入这一结构失衡也暗藏隐患。智能工厂赛道技术迭代迅猛，竞争激烈，若研发投入长期不足，将削弱产品差异化能力，难以构建长期壁垒。
郭涛进一步表示，当前经营现金流持续为负，结合客户集中度逐年提升，反映出业务韧性有待加强，公司应注重研发的强度，以技术创新驱动业绩增长并优化客户结构，而非单纯依赖渠道扩张，唯有将研发视为战略支点，才能在产业升级的浪潮中实现可持续增长。
公开信息显示，2024年斯坦德完成最新D轮融资后，目前估值21亿人民币，较2017年Pre-A轮融资后的8024万估值上涨25倍。
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估值存在波动，实控人低价卖股引关注
需要注意的是，在公司递表前，创始人王永锟和李洪祥均有转让套现及低价卖股的情况。
据悉，斯坦德自2016年开始已经经历了多轮融资，融资方主要包括小米、博华投资、梁溪投资等。
在2021年经过由博华投资参与的Pre-C轮融资后，公司估值曾达到21亿元，但2023年C轮融资后估值有所缩水，为15.3亿元，2024年获梁溪投资参与D轮融资后，公司估值才又回到21亿元。
值得一提的是，2021年11月Pre-C轮融资前的一个月，创始人王永锟曾以每股92.5元认购27.16万股股份作为所谓的股权激励，而在一年以前的B轮融资时，斯坦德的每股价格为80.54元。今年3月，王永锟认购的股份价格又被修改至1元/股，也就是说原先2512.21万元的股份，仅27.16万元成交。
今年5月，王永锟以每股40元的价格向珠海盛银璟转让20万股股份，李洪祥以每股50元的价格向苏州和基转让10万股股份，两人分别套现800万元和500万元。但去年D轮融资时，梁溪投资认购的每股成本达292.4元，王永锟和李洪祥显然存在低价卖股的嫌疑。
深度科技研究院院长张孝荣表示，创始人在递表前夕以明显低于D轮融资时的价格转让股权行为确实存在低价卖股的嫌疑，并且已触及港交所监管红线，极有可能引发外界对其投机动机或公司前景的质疑。根据港交所上市规则，关联方交易需遵循“公平合理”的原则，交易价格显著偏离市场水平可能被认为利益输送，若公司无法证明其交易的合法目的，可能触发港交所问询甚至暂停上市进程。
截至招股书签署日，实控人王永锟直接持有公司12.8%的股份，并通过斯坦德自动化持有14.3%的股份，创始人之一李洪祥持有3.8%的股份，与王永锟系一致行动人，投票以王永锟决定为准，因此王永锟实际持有斯坦德30.9%的股份。今年6月，斯坦德投资人珠海盛银璟、Golden Summer、深圳鸿泽将所持有的合计1006.34万股股份的投票权委托给王永锟，王永锟最终控制权应为35.45%。
小米、博华投资、梁溪投资作为领航资深独立投资者分别持有斯坦德8.40%、7.26%、14.29%的股份。（港湾财经出品）
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