中国银河证券股份有限公司谢芝优近期对天康生物进行研究并发布了研究报告《Q2公司收入稳健增长，盈利能力持续提升》，给予天康生物买入评级。
天康生物(002100)
核心观点
事件：公司发布2025年半年度报告。2H1公司营收88.47亿元，同比+10.68%，其中生猪养殖、饲料、农产品加工、兽用生物制品、玉米青贮贡献利润28.49亿元、24.34亿元、14.49亿元、4.82亿元、13.05亿元，同比-0.95%、-14.24%、+97.6%、-3.67%、+72.32%；归母净利润3.38亿元，同比+22.27%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+16.17%。其中25Q2公司营收46.66亿元，同比+10.68%；归母净利润1.9亿元，同比-14.59%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比-13.1%。
Q2公司收入稳健增长，业绩环比好转。25Q2公司业绩环比好转主要源于养殖成本持续改善等因素。25H1公司综合毛利率12.07%，同比+0.58pct；期间费用率为7.15%，同比-1.53pct。25Q2公司综合毛利率12.29%，同比+1.6pct；期间费用率为6.8%，同比-1.13pct。
H1生猪出栏同比+9%，毛利率同比好转。25H1公司生猪养殖收入28.49亿元，同比-0.95%；毛利率11.78%，同比+1.55pct；生猪出栏152.82万头，同比+9.05%；估算销售均价为13.93元/kg，同比-3.26%。根据月度公告，25Q2公司出栏生猪71.75万头，同比-4.87%；销售均价13.86元/kg，同比-10.29%。25Q2末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为56.64亿元、2.88亿元、2.79亿元，环比25Q1末-1.8%、+21.01%、+0.72%。在现金流、偿债能力方面，25Q2末公司资产负债率为47.03%，同比-4.02pct，环比25Q1末-4.37pct；速动比率0.9，同比+0.18。25年公司生猪出栏目标为350-400万头，同比+15.57%至+32.08%；未来2-3年内达到500万头出栏规模。
H1公司后周期业务稳健发展，研发助力未来增长。25H1公司兽用生物制品收入4.82亿元，同比-3.67%，占营收比为5.44%；毛利率65.89%，同比-1.6pct。H1公司饲料收入24.34亿元，同比-14.24%，占营收比为27.51%；毛利率10.12%，同比-3.27pct；饲料销量134.15万吨，同比-0.58%。在研发层面，25H1公司研发费用为1.13亿元，同比-26.85%。公司新产品推进顺利，后续或可助力疫苗业务持续增长。25年公司动物疫苗、饲料销量目标为24亿毫升（头份）、290万吨，同比+16.28%、+2.9%。
投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量保持增长趋势，叠加后续养殖端成本持续优化，公司业绩或可期。我们预计2025-2026年EPS分别为0.54元、0.68元；对应PE为12倍、10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈科诺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为44.89%，其预测2025年度归属净利润为盈利12.6亿，根据现价换算的预测PE为7.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。
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